考慮到算法技術(shù)的發(fā)展與市場監(jiān)管環(huán)境的放開，即使從委托客戶比較選擇的角度看，傳統(tǒng)的股票多頭受托人把產(chǎn)品做成類固收類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益率，與量化交易包括高頻量化交易相比，也未必有優(yōu)勢。
如果市場未來進(jìn)入到有大的投資機(jī)會(huì)的階段，一個(gè)主要的投資風(fēng)險(xiǎn)就是機(jī)會(huì)成本的風(fēng)險(xiǎn)。因此，從投資觀念與投資方法論上去尋找基本面有大的趨勢性機(jī)會(huì)的行業(yè)和公司就成為首先要考慮的問題。
新興行業(yè)和新興成長公司，基本面有大趨勢，有可能來自于以下幾方面的原因(最完美的趨勢是幾方面原因同時(shí)都具備：
第一，反身性：A股市場第三次反身性的建立。反身性是指證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì)改變市場或上市公司的基本面。股票的正向反身性是指股票價(jià)格的上漲和下跌會(huì)推動(dòng)市場上市公司基本面的同向變化，正向反身性是一個(gè)正反饋的過程。
股票市場或上市公司至少可以從再融資或換股收購兩個(gè)方面獲得反身性。2005-2009年6-7倍PB的龍頭地產(chǎn)上市公司就是通過再融資獲得反身性的典型案例。ROE不到20%的地產(chǎn)公司，如果沒有再融資帶來的反身性，EPS的增速等于ROE，但通過持續(xù)的高PB的再融資，免費(fèi)給老股東增厚了每股凈資產(chǎn)。
在市場環(huán)境經(jīng)營能力、ROE不變的情況下，EPS的G(增速)超過了30%，在A股市場一直以來的PEG定價(jià)體系下，持續(xù)獲得了市場的高估值，從而進(jìn)入到高估值—高價(jià)融資—業(yè)績高增長—高估值的持續(xù)過程。茅臺(tái)是極優(yōu)秀的公司，但茅臺(tái)并沒有反身性，因?yàn)椋┡_(tái)股價(jià)上漲再多也不能通過再融資或換股提升公司的價(jià)值。有些不具備反身性的趨勢也會(huì)很大，比如2016年以來的茅臺(tái)，但本文的著眼點(diǎn)在于從投資方法的角度去尋找“點(diǎn)”之上的投資機(jī)會(huì)。
最重要和最大的正向反身性是整體股票市場的反身性。過去十幾年，A股市場經(jīng)歷了兩次反身性帶來的大趨勢，與此相對應(yīng)，這其中也相應(yīng)出現(xiàn)了一批十倍股。第一次是2006-2009年地產(chǎn)銀行龍頭為代表的公司以再融資構(gòu)建的反身性，第二次是2013年4月至2015年6月以創(chuàng)業(yè)板公司通過換股收購構(gòu)建的反身性。
創(chuàng)業(yè)板公司之前為何沒有產(chǎn)生大趨勢，那是因?yàn)橹白C券監(jiān)管部門以“三高”為由暫停了創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)金再融資，而2013年4-5月，兩家傳媒行業(yè)的上市公司率先公告了換股收購的方案，從而啟動(dòng)了市場的反身性和一波牛市。
尊重市場、尊重法治、重建生態(tài)系統(tǒng)的整體改革，正在構(gòu)建A股市場的第三次反身性。總體而言，尊重市場將促進(jìn)以市場化再融資為紐帶建立反身性，而尊重法治可以遏制2013-2015年純講故事的套路，從而給A股市場帶來良性的正反饋。單就此而言，投資者需要同時(shí)從資本消耗型、再投資空間、再投資回報(bào)率三個(gè)維度選擇行業(yè)和公司。
第二，成長性與周期性的正向共振。成長性與周期性不是排斥的，成長性行業(yè)也有周期，傳統(tǒng)行業(yè)或周期行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司也會(huì)有阿爾法的機(jī)會(huì)。比如，2017年初的高端白酒行業(yè)，除了通貨膨脹和消費(fèi)升級的成長性之外，茅臺(tái)基酒供應(yīng)增速的下降也給當(dāng)時(shí)的高端白酒行業(yè)疊加了周期性向上的推動(dòng)力量。
不同時(shí)期、不同情況下，行業(yè)或公司的周期性來自于多方面。對于中國的新興成長行業(yè)，行業(yè)政策對行業(yè)階段性的發(fā)展和景氣度影響往往很大。回顧過去幾年，新能源汽車行業(yè)政策周期的波幅較大；而展望2020年，安全可控行業(yè)與新能源行業(yè)的政策周期方向可能會(huì)有所不同。
第三，凈利潤非線性增長。最大的凈利潤非線性增長的機(jī)會(huì)來自于構(gòu)建了生態(tài)系統(tǒng)的公司，其次來自于平臺(tái)型公司。
某些階段，新興行業(yè)中會(huì)有凈利潤率出現(xiàn)躍升從而在收入增長的同時(shí)導(dǎo)致凈利潤指數(shù)化增長的商業(yè)模式，這是投資者在選擇時(shí)可以給更高權(quán)重的。
